Finalmente Anthropic presento su formulario S1 para salir a bolsa, con el símbolo ANT en el NASDAQ; el documento muestra cosas interesantes a nivel tasas de crecimiento, oscurece un poco cuales son sus compromisos de capital para infraestructura y no especifica cuanto quiere recaudar ni cual es su valuación… pero es super interesante para entender este momento.
Primero los numeros, asi entendemos esta escala
A nivel capital levantado; hasta junio de 2026 levanto un total de US$141.100 millones de dolares y de eso tiene (en efectivo e inversiones de corto plazo) una liquidez de US$131.651 millones y la capacidad para emitir US$77.000 millones adicionales en deuda con Google, Amazon y Broadcom… pero lo que quieren mostrar es la mejora operativa:
| Métrica | 2024 | 2025 | h1 2025 | h1 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 386 | 4.585 | 1.163 | 16.286 |
| Cómputo e infraestructura | 2.522 | 7.326 | 2.334 | 8.945 |
| Gastos operativos | 3.366 | 12.645 | 3.298 | 16.979 |
| Resultado operativo | −2.980 | −8.060 | −2.135 | −693 |
| Margen operativo | −772% | −176% | −184% | −4,3% |
| Flujo de caja | −5.692 | −2.637 | −1.513 | +3.929 |
Para ponerlo simple; los ingresos crecieron 1300% interanual pero sus costos de infra crecieron menos del 300% lo que les da, cuando uno lo mira asi se imagina que es un cohete sin freno… pero hay detalles.
El diablo esta en los detalles
Antes que nada, repito que el crecimiento es imposible de negar; hoy tienen unos 12.000 clientes que gastan mas de US$100.000 anuales mientras que hace un año tenían menos de 1.000 y encima su perfil de clientes va cambiaron; hoy el 48% de sus ingresos viene a través del marketplace de los hyperscalers ($AMZN, $GOOG y $MSFT) eso es puro corporate/enterprise y solo 20% es de suscripciones finales (como la tuya o la mia de Claude) ¿que hay solapamiento? claro pero te da una idea de como van subiendo en la escala de valor.
Sin embargo yo pondría tres matices a esto:
- Parte de la mejora surge de llenar capacidad contratada de antemano. Esto implica que gran parte de la mejora en márgenes se da porque están usando computo e infraestructura pagada por adelantado; entonces al crecer los ingresos sobre algo que “hoy” no se cuenta… mejora mucho el margen. Esto se va a comprimir nuevamente.
- La distribución se está encareciendo. Es obvio que para crecer en clientes hay que invertir en ventas y canales; por eso su gasto en Marketing y Ventas pasó de US$120 millones a US$3.168 millones entre ambos semestres incluyendo US$2.700 millones para los hyperscalers que mencioné antes.
- Finalmente, el resultado operativo ajustado es positivo en US$1.618 millones, pero excluye, entre otras partidas, compensación en acciones. Esa compensación tiene un costo económico por dilución, aunque no consuma caja inmediatamente. S-1: modelo financiero, comparación semestral y conciliaciones non-GAAP.
El costo de crecer sin parar
Cuando les decía que sus margenes se podían comprimir, lo digo porque sólo en contratos de infraestructura futura tienen comprometido invertir US$500.000 millones con toda la industria (y digo toda porque van desde Microsoft, Amazon, Lambda, NVidia hasta Broadcom, SpaceXAI y Google) con lo que, honestamente, o le va bien o hay un riesgo sistémico importante.
Por eso, hoy anunciaron que están apostando al desarrollo de drogas con socios pharmaceuticos globales, compraron Mithril y algunos otros startups de health; porque más allá del “knowledge worker” que pretenden reemplazar gracias a sus agentes y su “AGI” hay pocos mercados tan lucrativos como salud y defensa; mercados que tienen un MOAT real y no como los devs/enterprises que pueden cambiar de modelo sin pensarlo mucho, lo dije hace 6 meses cuando Microsoft empezó hacer valer el harness:
Si la hipótesis de la commoditización de los modelos se acelera (es decir, si los LLMs se vuelven intercambiables en rendimiento relativo), el valor migra hacia arriba. El sistema inteligente que decide qué modelo usar, cuándo hacerlo, con qué contexto y bajo qué reglas de gobernanza empresarial será el que capture la renta extraordinaria de la industria.
Microsoft no prohibió Claude porque fuera caro. Microsoft obligó a usar Copilot porque no piensa regalarle la interfaz del futuro a su competencia.
Vamos de nuevo, si tenes compromisos finacieros por medio trillón de dólares (US$500.000 millones) tu tasa de crecimiento actual tiene que acelerarse y eso no lo lográs sólo con developers y knowledge workers; o podrias hacerlo pero en vez de ser una empresa capaz de poner en peligro de extincion a la humanidad vas a ser una mas del grupo de los magnificent 7 y valer un par de trillones como Apple o Microsoft y no es eso lo que nos están prometiendo.
Nos están advirtiendo que, quizás, en el futuro la IA se enoje poruqe no invertiste en ella, literalmente… lei esto y no pude parar de reirme.
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